瑞穗证券在新发布的半体行业知道中指出，跟着Agentic AI（AI智能体）快速崛起三明钢绞线规格，AI产业的核心瓶颈正在徐徐从“算力”转向“内存与存储”。

　　瑞穗合计，Agentic AI不仅会大幅CPU需求，会动DRAM、HBM、NAND以及企业SSD需求参预爆发周期。群众存储行业也可能因此解脱传统周期股逻辑，参预长久供给紧缺的新阶段。

　　该行在知道中大幅上调了好意思光、闪迪、ARM、戴尔以及安森好意思等公司的见识价，并络续将好意思光列为选方向。

　　Agentic AI正变嫌AI基础纪律逻辑

　　瑞穗合计，AI行业大的变化之，是AI启动从传统聊天机器东说念主，徐徐迈向玩忽自主现实复杂任务的Agentic AI。Agentic AI对基础纪律的需求仍是不再仅仅GPU，而是会显耀加多CPU与内存压力。

　　知道指出，Agentic AI的token生成量可能比传统GenAI出1000倍以上，而大批Agent协同职责，也会带来远于传统AI理的CPU与DRAM浪掷。

　　瑞穗合计，这将动群众内存市集参预新轮周期。

　　Agentic AI或极度群众DRAM需求9-13

　　为了评估Agentic AI对内存市集的影响，瑞穗选定了三种不同模子进行测算。

　　种模子，是典型的Bottom-up（从下到上）测算。

　　瑞穗瞻望，2025年Agentic AI月活用户约为2亿，2026年增至7亿，2027年达到15亿。

　　跟着AI智能体大批现实复杂任务，群众DRAM需求将快速增长。瑞穗测算败露，Agentic AI带来的DRAM需求，可能从2025年的51PB增长至2027年的5071PB（约5EB），占群众DRAM需求约9。

　　二种模子，则是瑞穗基于英伟达下代Vera CPU职业器架构进行的“Back-of-the-envelope（反式）”测算。

　　知道指出，现时Grace CPU轻便搭载500GB LPDDR5内存。但下代Vera CPU可能提高至约1.5TB LPDDR5。也便是说，单CPU DRAM容量径直提高约3倍。

　　要紧的是，英伟达改日可能出纯Vera CPU职业器机架（Vera-only Rack）。

　　瑞穗瞻望，单个Vera机架可能搭载多256颗Vera CPU，对应约400TB DRAM容量。2026年Vera-only机架可能带来约3EB新增DRAM需求，相称于群众DRAM供给的约7；到2027年，这比例致使可能达到12。

　　三种模子，则是Top-down（从上至下）测算。

　　知道瞻望三明钢绞线规格，群众AI基础纪律市集界限将从2025年的约6000亿好意思元增长至2027年的约1万亿好意思元。

　　其中，Inference（理）市集增长速率将彰着快于Training（覆按）。而在理市集里面，Agentic AI的占比也会快速提高。

　　瑞穗瞻望，Agentic AI占扫数这个词理市集的比例将2025年的约5提高至2026年的15，2027年再达到20。

　　在这模子下，Agentic AI终可能在2027年带来约7200PB DRAM需求，占群众DRAM需求约13。

　　HBM参预爆发式增长阶段

　　除了传统DRAM，HBM（带宽内存）亦然知道看好的向。

　　瑞穗瞻望，群众HBM市集界限将从2025年的359亿好意思元增长至2028年的2461亿好意思元，2025至2028年复增速达90。其中，HBM4与HBM4e将成为下轮增长核心。

　　跟着HBM4/4e在2027年启动大界限入，HBM举座价钱可能同比高涨70-。动价钱高涨的核心原因主要有三个。

　　，预应力钢绞线HBM坐褥会大批占用DRAM产能。

　　瑞穗指出，HBM4的trade ratio达到4:1，即坐褥HBM需要浪掷多晶圆资源，这会独特挤压平淡DDR5供应。

　　二，AI需求增长久供给延伸速率。

　　知道称，当今部分客户本色只可拿到50-70的需求量，败露市集仍是出现彰着供给不及。

　　三，部分ASIC客户可能径直跳过HBM3e，转向HBM4e。

　　这意味着端HBM需求可能独特提前爆发。

　　NAND市集也启动参预新周期

　　比较HBM与DRAM，市集此前对NAND讲理相对较少。但瑞穗合计，跟着AI理需求不停增长，NAND市集也将在2027年前后参预彰着垂危情景。

　　知道指出，改日动NAND需求增长的核心包括企业SSD（eSSD）、KV Cache、CMX架构以及HBF（High Bandwidth Flash）。其中，KV Cache正在成为AI理期间的要紧存储需求起头。

　　跟着AI模子陡立文窗口越来越长，系统需要保存大批历史Token与缓存数据，这会抓续能NAND需求。

　　HBF可能成为下代AI存储核心

　　瑞穗合计，闪迪与好意思光改日可能出HBF（High Bandwidth Flash）居品。其核心念念路是：诳骗16层SLC NAND堆叠，杀青接近HBM的带宽，同期提供远于HBM的容量。

　　知道指出，HBF容量可能达到HBM的8-16倍。这意味着，改日AI职业器可能变成：HBM厚爱速诡计、HBF厚爱大容量缓存、eSSD厚爱长久存储的多层存储架构。

　　改日AI职业器内存结构将越来越复杂。

　　2025年职业器主要包括HBM、企业SSD和HDD，而到2027-2028年，HBF、CMX和SRAM等新式存储层也将徐徐加入。

　　存储行业估值体系或重构

　　瑞穗合计，要紧的变化在于行业质自身。

　　往常几十年，存储行业直被视为典型周期行业，但AI期间可能变嫌其行业逻辑。

　　知道指出，AI正在把存储行业从传统“商品行业”，升沉为“结构供给受限的AI基础设实施业”。

　　在AI需求抓续爆发，而新增产能有限的配景下，改日几年内存市集可能长久保管供不应求情景。

　　因此，行业估值核心也可能提高。

　　好意思光仍是瑞穗选方向

　　在个股面，瑞穗看好好意思光。该即将好意思光见识价从800好意思元大幅上调至1150好意思元。

　　瑞穗合计，好意思光改日将同期受益于HBM价钱高涨、DRAM供给垂危、Agentic AI带来的内存需求爆发以及长久供货左券（LTA）延伸。

　　知道瞻望，到改日几年，HBM可能占好意思光收入的约23。

　　其他个股面，闪迪见识价由1625好意思元升至1825好意思元，ARM由290好意思元升至360好意思元，戴尔由300好意思元升至350好意思元，安森好意思由139好意思元升至150好意思元。

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